公司三季报业绩符合预期。报告期,诸多运营项目投产加之环保工程设备销售增加,主营业外同比增长22.84%%。归母净利润增速11.03%,低于收入增速主要原因是:(1)由于行业竞争,公司毛利率有所收窄,由上年同期54.61%下降至50.56%。(2)期间费用有所提升,其中管理费用0.86亿元同比增长50.12%,系新设子公司及事业部,职工薪酬等项目支出增加所致。财务费用0.76亿元同比增加19.60%,系并购贷款、售后回租及短期融资增加所致。
   
焚烧主业务支撑增长,填埋气及餐厨垃圾布局有待发力。报告期公司江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、广东深圳、辽源项目、重庆项目均已投产,此外,延吉、太和等项目也在积极建设当中,为公司未来业绩的快速增长带来保障。2016年9月23日,公司又中标重庆市铜梁区生活垃圾焚烧发电BOT项目。此外,公司积极探索新兴业务,从垃圾处理多元化发展角度出发,涉足餐厨垃圾领域、填埋气发电领域,报告期内先后签约鹿邑、长春双阳、云梦县等多个填埋气项目以及滨州市、海安市的餐厨废弃物无害化处理项目,实现了公司在新能源领域的突破,为公司提供新晋增长点。
   
牵手中节能设立并购基金,积极拓展海外业务。1)公司与中节能环保集团控股的中节能华禹基金发起成立并购基金,募集不超过62亿元。其中,公司作为劣后级有限合伙人认缴人民币8.5亿元,其余由华禹基金认缴(不少于50亿)。本年9月,华禹基金间接控制FirionInvestments,S.L.U.与西班牙ACSSyC订立协议,收购ACSSyC与Dragados,S.A.共同持有的Urbaser,S.A.100%股权,交易价格区间11.64亿欧元至13.99亿欧元。2)公司及其全资子公司江苏天楹与TarheTejaratSadid签署协议,拟在伊朗设立合资公司,从事生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾处置、垃圾分类收运、餐饮垃圾处理、危废处理、医疗垃圾处理、废水处理等。其中公司持80%股权,江苏天楹持10%股权;TTS无需出资,占10%股权。公司积极向海外拓展,扩大市场空间的同时,海外项目的设备采购需求将与公司主业形成协同。
   
投资评级与估值:考虑公司新增订单及16年前三季度增速,我们略微上调公司16-18年净利润为2.85亿元、3.63亿元、4.39亿元(2.77、3.4、4.06亿元),对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股,2016年PE为33倍,低于环保行业平均水平。公司专注于垃圾焚烧发电产业链,在手项目储备丰富,内生增长优异确定性高,维持“买入”评级。