事件:公司公告中节能华禹并购基金(50亿规模,天楹出资8.5亿元)拟以11.64-13.99亿欧元价格收购西班牙ACS旗下的Urbaser公司。同时,公司公告中标重庆市铜梁区生活垃圾焚烧发电BOT项目,总投资约3.89亿元
   
核心观点。
   
区域固废企业成长为国际性环保平台:公司原来为深耕于国内垃圾焚烧发电领域的环保平台,此次收购将是公司成长为国际性平台的里程碑。Urbaser是国际领先的环境综合服务商,业务涵盖环保全产业链。公司年收入约16.5亿欧元,旗下拥有超过300座固废处理设施,年处理量超过3800万吨;还拥有超过250座水处理设施及其他环境服务。此次收购不但是天楹海外扩张策略的实质性落地,也将完善公司的产业链,从垃圾焚烧拓展至固废全产业链以及其他城市环境业务。收购完成后,公司无论是业务范围还是收入利润规模,都将有质的飞跃,成功跻身国内环保领域一级梯队。
   
实际控制人要约收购,上下一心,动力十足:公司近日公告大股东联合员工持股计划,要约收购12.19%的股权。此举彰显了大股东对公司发展的信心,加强安全边际;另一方面也将巩固大股东对公司的控制力,后面外延扩张、海外业务拓展有望加速。此外,员工持股计划参与要约收购,统一了上下利益,提高了团队的稳定性和业务动力。
   
内生外延共成长:公司目前在手项目总产能1.48万吨/日,今年底投产产能预计为9100吨/日。考虑新中标铜梁项目,实现了西部区域扩张,预计总产能将超过1.5万吨/日。此外,前两天公司公告拟成立伊朗子公司,欲拓展当地6个固废项目。无论是内生增长还是外延扩张,天楹未来的成长都值得期待。
   
财务预测与投资建议。
   
维持盈利预测,即16-18年EPS分别为0.26、0.38、0.50元。可比公司2016年PE约29倍,我们看好公司未来运营主业的内生增长,以及外延并购带来的成长空间,并考虑市值优势,给予公司20%溢价,即2016年35倍PE,目标价9.1元,维持买入评级。
   
风险提示。
   
垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期。
   
外延扩张进度低于预期;要约收购计划执行进度低于预期。